華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對江豐電子進行研究併發布了研究報告《擬控股凱德石英，產業協同&提升客戶黏性》，給予江豐電子買入評級電子。
江豐電子(300666)
投資要點
擬控股凱德石英，業務互補&強化產業鏈協同電子。江豐電子、寧波甬金與轉讓方張忠恕、王毓敏、張凱軒、德益誠及英凱石英簽署《股份轉讓協議》，交易各方擬透過協議轉讓的方式進行本次交易。本次權益變動完成後，江豐電子及寧波甬金將合計持有凱德石英20.6424%股份及其對應的表決權，凱德石英控股股東將變更為江豐電子。（1）江豐電子：江豐電子是中國高純金屬濺射靶材領域的領軍企業，其產品線實現了對先進製程、成熟製程以及特色工藝領域的全面覆蓋，構建了業內公認完整的濺射靶材解決方案體系。依託先進的製造工藝、國產化核心裝備與智慧化生產線，成為了包括臺積電、中芯國際、SK海力士、聯華電子在內的全球主要晶片製造企業的核心供應商。（2）凱德石英：作為國內重要的石英制品核心供應商，凱德石英專注於石英儀器、石英管道、石英舟等石英玻璃製品的研發、生產與銷售，產品主要應用於半導體、光伏兩大核心領域，長期為半導體積體電路晶片製造、微電子、光伏矽單晶片、砷化鎵晶體生產線提供配套石英制品，是半導體產業鏈上游關鍵材料重要保障力量。目前，凱德石英已形成凱芯新材料、凱德芯貝、凱美石英三家子公司聯動發展的佈局：凱芯新材料聚焦8至12英寸高階石英制品，主打半導體高階領域需求；凱美石英則專注於半導體級大口徑石英玻璃管和高純石英砂專案，完善石英制品上游原材料佈局。江豐電子與凱德石英同屬半導體材料供應鏈，二者業務呈現高度互補態勢，雙方核心產品應用場景與客戶高度重合，收購後可實現一體化供應，提升客戶粘性並整合資源拓展全球市場。
先進製程產品份額提升&精密零部件陸續投產，營收/業績穩步提升電子。2025年，公司受益於技術優勢、先進的製造能力、穩定的產品質量、強大的核心裝備以及全球化的技術支援、銷售與服務體系，緊抓人工智慧、雲端計算、機器人等下游需求持續增長、全球晶圓及晶片產量相應提升的機遇，持續提升先進製程產品市場份額，公司超高純金屬濺射靶材的收入持續增長。同時，經過多年佈局，公司半導體精密零部件基地已陸續投產，半導體精密零部件產品線迅速拓展，另外得益於供應鏈本土化程序的加速，公司第二增長曲線半導體精密零部件產品收入持續增長。公司預計2025年度實現營業收入約46億元，同比增長約28%，預計實現歸母淨利潤4.31-5.11億元，同比增長約7.5%-27.5%。2025年公司積極推進超高純金屬濺射靶材募投專案的建設投產，目前黃湖靶材工廠主體工程建設順利、裝置正逐步入駐除錯，為未來靶材業務的增長、更好地服務客戶夯實基礎。同時，公司加強在半導體精密零部件領域的多方位戰略佈局，以滿足客戶需求為目標，進一步拓寬公司半導體精密零部件的產品線。公司逐步加強各生產基地的產能爬坡、整合管理、差異化佈局和效率提升。公司積極開發技術附加值更高、客戶需求更迫切、解決“卡脖子”問題的產品品類，加快推進靜電吸盤、脆性材料和Si電極等專案建設和擴產，提升公司整體競爭力，為公司未來發展開啟空間。
投資建議：根據公司2025年年度業績預告，我們調整公司盈利預測電子。預計2025年至2027年，公司營收分別為46.10/57.76/73.83億元，增速分別為27.9%/25.3%/27.8%；歸母淨利潤分別為5.03/6.79/9.15億元，增速分別為25.6%/34.9%/34.9%；PE分別為65.2/48.3/35.8倍。考慮到公司在全球晶圓製造濺射靶材技術優勢，且半導體精密零部件業務發展勢頭強勁，疊加收購凱德石英後，有望強化產業鏈協同效應，維持“買入”評級。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，產能擴充進度不及預期的風險，資源整合不及預期，系統性風險等電子。
最新盈利預測明細如下電子：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家電子。
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