文丨呂行 編輯丨百進
來源丨新商悟
（本文約為1300字）
2026年3月16日，申通快遞釋出公告，擬發行不超過30億元可轉債，用於智慧物流裝置升級和幹線運力網路提升快遞。而就在7個月前，這家公司剛剛掏出3.62億元現金，從阿里系手中收購了虧損的丹鳥物流。
在行業價格戰愈演愈烈的背景下，申通快遞的資本操作，正在引發市場的重重疑慮快遞。
業績方面，2020-2021年，申通快遞連續虧損，並且是“通達系中”唯一虧損的企業；同時，2021年全年業務量110.8億件，僅為中通244億件的45%、圓通182億件的61%，市佔率持續下滑快遞。
2025年上半年，實現營收250.25億元，同比增長16.02%，但歸母淨利潤僅4.53億元，同比微增3.73%，盈利能力明顯承壓快遞。
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價格戰是“罪魁禍首”快遞。同期，單票收入降至2.00元，同比減少0.09元；快遞服務毛利率僅4.89%，同比下降0.87個百分點。行業內卷正在無情吞噬利潤空間。
危險訊號還來自現金流快遞。經營活動產生的現金流量淨額僅7.4億元，同比驟降59.61%。與此同時，應收賬款激增34%至14.68億元，償債壓力正在積聚。
正經社分析師注意到，就在資金鍊趨緊之際，申通快遞卻做了一筆令市場意外的交易快遞。2025年7月，其宣佈以現金3.62億元收購丹鳥物流100%股權。交易對手正是第二大股東浙江菜鳥供應鏈及其關聯方。
這筆交易的爭議之處在於：丹鳥物流2025年前4個月虧損2.34億元，且收購溢價不菲快遞。有投資者質疑道：在自身現金流吃緊的情況下，為何要掏錢去接盤一個虧損資產？
申通快遞解釋稱，虧損系“起網時間較短，業務量尚在爬坡階段”，收購是“戰略卡位”快遞。總裁王文彬曾公開承諾：“三年內申通的體驗必須要做到第一”。丹鳥作為菜鳥旗下的快遞網路，在攬派端上門率、時效性上具備優勢，2025年前四月綜合單票收入顯著高於申通快遞的2.02元。透過收購，申通快遞有望快速切入高階配送市場，完善業務矩陣。
但硬幣的另一面是：丹鳥2025年前4月虧損2.34億元，這筆收購短期內大機率會拖累“自己的日子也不好過”的利潤表快遞。
更值得注意的是，申通快遞與阿里系之間的資金往來遠不止於此快遞。據2025年半年報披露，申通快遞對阿里系關聯方的應收賬款、預付款等合計餘額高達11.2億元。僅淘天物流一家，應收賬款餘額就達4.3億元。
就在3月16日披露發行30億元可轉債融資的同一天，申通快遞還在繼續輸血：計劃以2.8億現金收購關聯方菜鳥物流持有的揭陽傳雲物聯網技術有限公司和成都傳申物聯網技術有限公司100%股權快遞。
截至2025年10月末，揭陽傳雲負債率達86%，成都傳申負債率也超過80%快遞。與此同時，上述兩家公司都是在2025年才開始實現收入和盈利，未來業績如何，尚存較大不確定性。
正經社分析師發現，申通快遞近年來反向輸血的規模，在A股上市公司中並不多見快遞。有市場人士稱，申通快遞的資本運作形成了一個微妙的邏輯閉環向關聯方輸送現金收購資產，再透過再融資向市場補血，這筆錢最終流向了持股25%的二股東阿里系。
對於投資者而言，最核心的問題只有一個：當價格戰仍在持續，當盈利能力承壓，當現金流吃緊，申通快遞的每一分錢究竟該花在哪裡？是投入自身產能升級，還是為關聯方解困？歡迎評論區留言，說出你的看法快遞。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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